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多措并举,纾困民企融资

来源:国诚投资 作者:蔡卫卫 2018-11-04 09:29:06


点评:

 

年底的中央政治局会议是对下一年中央经济工作的前瞻和部署,对政策导向具有极强的指导意义,本次会议分析了宏观经济运行形势,围绕资本市场改革,聚焦激发市场活力,政策底现已筑建,托底经济的政策发力将陆续释放效果,为迎接市场底的到来,奠定坚实基础,资本市场是重点,民企融资是抓手。

从宏观经济运行情况看:中国10月官方制造业PMI为50.2,创2016年7月以来新低,预期50.6,前值50.8。中国10月官方非制造业PMI为53.9,比上月回落1.0,表明非制造业继续保持增长态势,但增幅回落。经济下行压力不减,供给端受需求制约日益明显,生产趋缓。实体经济面临困难,亟需金融服务的有力支撑,尤其是数量和规模庞大的民营经济更是如此,成为本次中央政治局会议的重心。

围绕“激发市场活力,促进资本市场长期健康发展”预示监管政策调整,政策将对市场更加呵护,意味深远。结合此前金融改革发展稳定委员会的精神和高层一系列讲话内容,也映证了这种判断,例如:提升上市公司质量,创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组。优化交易监管,减少交易阻力,增强市场流动性,减少对交易环节的不必要干预,让市场对监管有明确预期。鼓励价值投资,发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用,引导更多增量中长期资金进入市场等。

未来政策方向上看,本次会议再次强调六稳,在当前经济下行中,稳定压倒一切,也自然将稳就业放在首位,根据奥肯定律,实际GDP增长1个百分点,失业率下降0.5个百分点,反之亦反之。再叠加2019年1月1日美国附加关税上调至25%,贸易对经济拖累加大,稳就业是第一位。

如何稳就业,一是靠基建发力;二是靠助力民企发展。政策对冲补偿属性明年将凸显,信用环境亟需改善,金融加速器必须运作起来。

 

风险提示:


美元加息影响;L型经济下行压力过快释放;中美贸易战蔓延中共中央政治局10月31日召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。会议指出要围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展。

 

1.会议召开背景——经济下行


从宏观经济运行情况看:中国10月官方制造业PMI为50.2,创2016年7月以来新低,预期50.6,前值50.8。中国10月官方非制造业PMI为53.9,比上月回落1.0,表明非制造业继续保持增长态势,但增幅回落。经济下行压力不减,供给端受需求制约日益明显,生产趋缓。实体经济面临困难,亟需金融服务的有力支撑,尤其是数量和规模庞大的民营经济更是如此,成为本次中央政治局会议的重心。

首先,经济增速稳中趋缓。前三个季度GDP增速出炉仅为6.7%,其中第三季度GDP增速为6.5%(09年新低),经济增速延续平稳下行,预计年内经济增速在6.6%;从分项上看,三驾马车中9月消费的贡献率为78%(78.5%);资本31.8%(31.4%);出口-9.8%(-9.9%),9月工业增加值当月同比增速为5.8%,较上月跌0.3个百分点。模拟预测值也回落,预计工业增加值10月将继续降至5.6%。

其次,金融市场波澜起伏。节后股市受灾,因美元加息、人民币贬值、股权质押风险、流动性紧张等多重利空因素打压,股市情绪低落,曾9天之内沪深两市下行300点市值,一时间机构爆仓、两融缩水、高管辞职等一系列极端事件频发。稳经济,首先首要是稳金融,稳金融首要是稳预期,决策高层集中发言,开启救市,正当其时。上周防范化解金融风险专题会议召开。会议由国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会主任刘鹤主持,人民银行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等单位协同开展工作。首次提出稳定三角形框架,三条边分别为:稳健中性货币政策、增强微观主体活力、发挥好资本市场枢纽功能,三边协同发力共保金融稳定。在政策托底作用下,本周股市震荡修复,稳预期效果释放,但仍需政策持续发力,救市正在进行中,10月31日的政治局会议精神是现有政策的总结和延续,也从另一方面看,促进资本市场健康发展是一场持久战,不只是今年要做,明年也是同样要做。

 

2. 会议的五方面亮点

 

昨天的中央政治局会议是对下一年中央经济工作的前瞻和部署,对政策导向具有极强的指导意义,本次会议分析了宏观经济运行形势,围绕资本市场改革,聚焦激发市场活力,政策底现已筑建,托底经济的政策发力将陆续释放效果,为迎接市场底的到来,奠定坚实基础,资本市场是重点,民企融资是抓手。具体来看:

首先,稳字当头,首保就业。本次会议继续强调“六稳”。做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作;在当前经济下行中,稳定压倒一切,也自然将稳就业放在首位,根据奥肯定律,实际GDP增长1个百分点,失业率下降0.5个百分点,反之亦反之。再叠加2019年1月1日美国附加关税上调至25%,贸易对经济拖累加大,当前我国失业率在6%附近,如外贸环境进一步恶化对中国就业的影响更加严峻,上海举办进博会,高层也开展了更积极的外交,将有助于分散中美贸易不利因素的冲击。

第二、突出资本市场改革。围绕“激发市场活力,促进资本市场长期健康发展”预示监管政策调整,政策将对市场更加呵护,意味深远。结合此前金融改革发展稳定委员会的精神和高层一系列讲话内容,也映证了这种判断,例如:提升上市公司质量,创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组。优化交易监管,减少交易阻力,增强市场流动性,减少对交易环节的不必要干预,让市场对监管有明确预期。鼓励价值投资,发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用,引导更多增量中长期资金进入市场等,缓解股权质押的风险。通过搞活资本市场,刺激民间投资,推动经济发展。

第三、为民企融资纾困。要稳经济首要在稳就业,但如何稳就业,一是要靠基建发力,国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,要求着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村等领域短板,加快推进已纳入规划的重大项目。补短板就是基建发力,而政府支出本身也创造就业机会。二是助力民企融资。毕竟政府干预下的输血行动不是长久之计,激发市场自身的活力才是根本,刘鹤副总理10月19日答记者问时就曾用一组组数据来论证民企的重要性,“50%以上的税收,60%以上的GDP,70%以上的技术创新,80%以上的城镇劳动就业,90%以上的新增就业和企业数量”,民企贡献之大不容忽视,为民企纾困也就是搞活市场,稳定就业。坚持“两个毫不动摇”,一是要“支持行业龙头民营企业进行产业兼并重组”,民营经济多处于生产链下游终端,市场力量分散,因此应该扶植龙头企业,提升市场竞争力;二是应借助“民营企业债券融资支持计划”和“股权融资支持计划”来拓展民营企业融资渠道。只有信用环境改善,金融加速器才能真正运作起来。

第四、借助外资助推实体发展。继续积极有效利用外资,维护在华外资企业合法权益,继续全方位扩大开放,支持外资资管机构在境内设立法人机构,从事包括股票等权益型资产在内的资管业务。主要可以从三个方面着手:第一,在开展“沪伦通”、“深港通”、“沪港通”的监管和运作实践中,总结经验,分析外围市场对A股的影响传导机制,积极应对A股国际化趋势中的机遇和挑战,因时因地适时复制、调整该类渠道模式,一方面引资入A,扩大流动性量能并提升资金稳定性,另一方面也需要加强基础制度建设,提升监管水平,通过软硬件设施的升级换代,防范外部冲击,守住系统性风险底线;第二,进一步完善QFII、RQFII、以及QDII制度,积极引导境外投资主体在这些制度的约束下,合法合规的从事在我国资本市场的投资,从而提升引入资金的长期性和稳定性。第三,进一步鼓励,通过A股入摩、入富等方式,扩大A股市场的影响力,加速资本市场与全球资本的对接,正如。刘鹤副总理所说,当前“中国已成为最具投资价值的市场”,无论是投资环境,还是投资标的,优势较以往更加明显。市场泡沫被挤出后,上市企业质量明确提升,低估值将吸引更多境外资金进入我国A股市场。

第五、强调政府效能,确保政策及时精准落实。例如“要抓好庆祝改革开放40周年活动和举办首届中国国际进口博览会”;“做好冬季各项民生保障工作,特别要保障好群众温暖过冬”“保障农民工工资及时足额发放,抓好安全生产”,“加强自然灾害防治,确保社会大局稳定”等。此前关于促进资本市场健康发展方面,中央高层尤其重视基础制度建设,要求成熟一项,落地一项,对政策释放的效率提出了更高的要求。

 

3. 政治局会议的后市影响

 

第一,货币政策实际宽松。预计明年货币政策和财政政策协同发力对冲经济下行压力,货币中性偏宽松一定程度上缓解了因资管新规对中小企业融资渠道的冲击,降低中小企业融资成本,但同时需要注意的是该项政策作为对冲经济下行的结构性政策,其补偿性功能较凸出,是对资本市场流动性的微调和企业债务违约的抑制,货币政策整体转向仍需时间。

第二,财政政策积极发力。今年基建筑底已经完成,预计明年以铁路基建为首的财政动能将会率先释放,拉动和替代因地产投资失速带来的不利影响,此外包括:雄安新区、粤港澳大湾区在内的区域基建也陆续上马。对上游水泥,钢铁需求带来提振,缓解工业生产放缓的势能。

第三,资本市场基础制度或将有改革动作。要激发市场活力,最终离不开资本市场对实体的服务,我国资本市场虽已具备一定基础和规模,但对实体经济支持力度还不能适应要求,没有充分发挥其市场定价、资源配置、风险管理等功能优势。资本市场的中枢作用需要配套相应的基础制度予以支撑。尤其是对于民企并购重组和直接融资领域更是重点。更是重点。

第四,减税降费与促进就业协同。减税降费有利于企业减负,同时也客观上缓解了就业压力,劳动力市场上无论是用人方还是签约方都将收益,大力发展民营企业,鼓励创新创业,吸收社会劳动力资源,进而为社会稳定和谐作出贡献。预计明年将有更多配套促进就业的措施出台。 


策略建议:


救市政策逐步发力,风险偏好提升,抱团资金流出大消费,流入金融板块,短期建议关注对资金较为敏感的行业,美国限售令推升能源价格,叠加取暖季供需关系支撑;中长期关注大基建相关板块,秉承价值投资理念,跟踪前期超跌的价值蓝筹。

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