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景气度再度下行 全面降准稳增长

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-01-09 09:39:23


一、PMI跌破荣枯线景气度再度下行


12月PMI指数较上月回落0.6个百分点至49.4%,跌至荣枯线以下,为2016年3月以来最低值,经济景气度再次下降,经济整体下行压力不减。从分项数据看,各主要指标纷纷回落,其中生产订单下滑1.1个百分点至50.8%,新订单指数跌至荣枯线以下,供需扩张动能持续收窄;新出口订单再度回落0.4个百分点至46.6%,连续7个月位于荣枯线以下,表明中美贸易摩擦负面影响与全球增长动能放缓下,外需依然承压;进口订单指数回落1.2个百分点,表明内需偏弱下进口扩张动力不足。从库存分项看,原材料库存与产成品库存分别较上月回落0.3和0.4个百分点,终端需求偏弱背景下,企业生产积极性依旧偏低。价格方面,受大宗商品暴跌、环保限产趋缓与终端需求偏弱影响,出厂价格与主要原材料购进价格水平再度大幅下滑,其中原材料购进价格水平跌至荣枯线以下,通缩迹象有所抬头。虽然原材料购进价格跌幅大于出厂价格,或将部分缓解上游企业对中下游企业利润的挤压,但终端需求偏弱情况下,企业盈利仍将继续承压。就业指数较上月下滑0.3个百分点,为2016年5月以来新低,表明企业用工量有所减少,就业压力略有增加。从企业类型看,大型企业扩张态势放缓,中小企业仍位于荣枯线以下。总体来看,PMI延续回落,供给需求再度下行,价格指数再次大幅回落,短期经济下行压力不减,但建筑业PMI指数上行、新订单指数维持在56.5%的高位表明逆周期财政政策效果正逐步落地,结合12月底人大常委会表决通过了授权国务院提前下达1.39万亿地方债额度的决定判断,基建将成为对冲经济下行压力的主要手段,基建项目相继落地后经济下行压力依然可控。

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二、定向降准扩范围全面降准稳增长


1月2日晚,央行公布决定调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准,由“单户授信小于500万元”,调整为“单户授信小于1000万元”。该调整有利于扩大普惠金融降准优惠政策的覆盖范围,政策呵护小微企业意图不减,预计随结构性调节推进,更多小微企业贷款需求将得到满足,民营小微企业融资途径将有所拓宽。

1月3至4日,央行年度工作会议在京召开,部署了今年重点工作。会议依然强调稳健的货币政策要松紧适度,要加大对民营小微企业的支持力度。此外,会议还提出要稳妥推进利率“两轨并一轨”,价格传导机制的完善将使货币政策有望由数量型向价格型转变,此外利率传导渠道的疏通也将逐步完善货币政策传导机制,便于宽货币向宽信用传导。

1月4日,李克强总理考察三大国有银行并召开座谈会,会上罕见提到“全面降准”。总理强调要加大宏观政策逆周期调节力度,进一步采取减税降费措施,运用好全面降准、定向降准工具,支持民营、小微企业融资。随后央行发布公告称,决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。我们认为央行本次降准体现以下几点政策态度:

首先,缓解春节前流动性压力是此次降准主要原因。春节前由于居民增加采购、企业发放薪资、企业缴税以及地方债发行,现金需求会出现短暂而又显著的增加,资金压力较大,全面降准有助于缓解节前流动性压力。此外2019年一季度起5000亿以下金融机构发行的同业存单也将纳入MPA考核,全面降准也会部分对冲同业存单MPA考核影响。其次,降低企业融资成本是此次降准根本原因。根据央行测算,置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元,用无成本的长期资金替代短期融资,有利于降低金融机构融资成本,进而为实体经济降低融资成本创造条件。再次,增加逆周期调节力度、稳定总需求是此次降准核心原因。无论是企业利润单月同比增速转负,还是PMI时隔近三年跌至荣枯线以下,抑或是有所抬头的通缩迹象,都表明现今经济下行压力有增无减。全面降准体现央行创造合理充裕流动性环境以为宽信用创造条件,从而部分缓解国内经济下行压力的呵护态度,当然美国加息节奏趋缓使我国货币政策面临的掣肘有所减弱。最后,分两次下调准备金率,表明央行不搞大水漫灌、实施稳健货币政策的一贯原则。1月15日和1月25日为银行缴纳准备金的节点,而1月15日还是企业缴税的时点,选择在这两日降低存款准备金率,既可以避免一次降准流动性短期过于宽松,又可以在缴准与缴税之日缓解春节前企业流动性压力,与央行稳健货币政策原则相符。

综合来看,本次全面降准体现央行增加逆周期调节力度、稳定总需求的呵护态度,但依旧延续了不搞大水漫灌、保持流动性合理充裕的一贯原则,预计货币政策仍将保持松紧适度的总基调。但在货币传导机制尚待逐步完善背景下,货币调控在稳增长方面仍存局限,随财政政策发力,货币调控在“稳增长”方面的重担将略有减轻。


三、上中下游跟踪


3.1地产略有改善,汽车延续弱势

地产销售略有改善,土地供应依旧低迷。地产销售面积略有改善,一、二、三线城市同比均回升。土地供应、成交依然低迷,土地投资增速持续走低与地产投资下行趋势相一致,目前来看地产投资仍将延续低迷。汽车零售、批发销量弱势依旧。乘用车零售在12月第三周同比增速为-36%,批发同比增速为-18%,乘用车延续偏弱态势,整体来看终端需求依旧偏弱。

3.2中游价格跌多涨少,需求偏弱

钢铁方面,高炉开工率略有回落,螺纹钢、热轧冷轧板卷价格延续回落,铁矿石指数略有回升。水泥价格略有回落,长江、华东偏弱。化工方面,PTA价格指数有所回落,PTA开工率有所回升,涤纶POY价格回落。总体而言,中游价格跌多涨少,中游需求总体依然较弱。

3.3上游价格涨少跌多,需求趋弱

煤炭价格略有回落,六大发电集团日均耗煤量有所回升,同比有所改善,发电集团煤炭库存延续回落,秦皇岛港库存略有回落。有色方面,LME铜、锌、铝价均下行。原油价格小幅反弹。BDI、BCI同比延续回落。总体而言,上游价格涨少跌多,需求偏弱。

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