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消费拖累明显,破局聚焦“新水”

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-01-23 09:03:44

消费拖累明显


四季度GDP同比增长6.4%(前值6.5%,2017年同期6.8%),但2018年全年增长6.6%(2017年为6.8%),符合预期。从支出法来看,最终消费拉动GDP增长5%(前值5.2%),对经济增长的拖累加大;投资拉动GDP增长2.1%(前值2.1%),符合预期;净出口拖累GDP增长-0.6%(前值-0.7%),“贸易抢跑”下净出口的拖累降低。从生产法来看,与三季度相比,第二产业同比增长5.8%(前值5.3%),增长加快;但第一产业和第三产业增长均放缓,其中第三产业同比增长7.4%(前值7.9%),是2016年9月份以来的最低值。


投资增速符合预期


2018年全年固定资产投资同比增长5.9%(前值5.9%),与1-11月相比,地产投资下滑、制造业投资持平、基建投资反弹,符合预期。开发商资金环境仍紧,销售疲弱,拿地继续“手”软,开工高增、施工微升以加速销售回款,2018年年1-12月房地产投资累计同比续缓至9.5%(前值9.7%)。房价未跌反升,销售面积累计同比继续放缓至1.3%。开发商资金环境仍紧,融资主体资质更严,资金来源累计同比放缓至6.4%(前值7.6%),国内贷款和利用外资降幅扩大,自筹资金和定金及预收款增速回落,个人按揭贷款边际略松,同比降幅收窄。资金趋紧,总体库存仍高,房企拿地“手”软,土地购置面积和成交价款增速连续第4和5个月放缓。开发商继续加紧新开工以回款,新开工增速继续反弹,带动施工和竣工面积增速反弹。总体国房景气指数继续下降。往前看,“房住不炒”大方向不改,楼市大刺激难重来,资金或继续制约拿地,开工与施工或前高后低,房地产开发投资今年或继续放缓。

2018年全年基建投资同比增长1.8%(前值1.2%),12月单月同比增长7.7%(前值3.5%),基建投资反弹完全符合预期。从基建投资分项来看,公用事业投资同比下滑6.7%(前值-8.8%),单月同比增长15.9%,超预期反弹;交通运输和仓储同比增长3.9%(前值4.5%),单月下滑1.4%(前值3.7%),超预期下滑,其中主要是铁路投资下滑所致;水利、环境和公共设施管理业同比增长3.3%(前值2.4%),单月同比增长12.7%(前值4.9%),超预期反弹。往前看,为避免增加政府隐性致债务走刺激基建的老路,预计2019年基建投资不会有大幅的反弹,但受益于“开前门”预计整体基建投资同比增长在7%左右,难有大幅反弹。

2018年速全年制造业累计增速9.5%,前与前11月持平,符合预期。其中纺织业、化学原料及化学制品、医药制造业增速小幅上行,而此前增速较高的通用和专用设备、计算机通信和其他电子增速略有回落。此外,建议关注产能利用率的季度变化。四季度,可能会受环保限产影响的行业如黑色和有色金属冶炼及压延产能用率下降并不明显,甚至上升,而纺织业、医药制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业等却有明显下降,或更多由于需求端下行所致。尤其是电气机械及器材制造业的出口占比较高,或与中美贸易摩擦和全球经济放缓相关。展望2019年,制造业投资或进一步下行至6%左右。

往前看,预计2019年固定资产投资增速或为5.1%,低于2018年的5.9%。其中,制造业投资有韧性,基建投资小幅反弹,房地产投资。缓慢下行。


节前赶货效应提振,但消费前景仍不乐观


12至月社消当月同比小幅反弹至8.2%月(前月8.1%),实际同比反弹至6.9%(前月5.8%)。1)房地产销售增速放缓,终端需求走弱,但年末促销冲业绩冲动更强,家具和家电零售增速反弹。家具最为明显,定制产品占比上升,除了冲业绩,春节前赶货效应越发明显,过去5年的12月增速均反弹。2)一般消费相对较好,粮油、饮料、纺服、日用品当月同比稳中有升。高端消费增速继续放缓,化妆品同比创10年新低,金银珠宝零售同比继续放缓。汽车消费继续疲软,居民债务负担加重,资产负债表恶化,影响耐用品购买能力,汽车零售继续同比负增8.5%。3)2017年“双十一”高基数消退,通讯器材销售小幅反弹。4)国际油价下跌,石油制品同比增速进一步放缓。社消平减指数从10月的3%下滑到12月的1.3%,部分亦受油价下滑的影响。未来与地产相关的消费不容乐观,家电、汽车刺激效应逐轮减弱,效果有待观察,消费前景仍不乐观,一般消费或表现较好。


采矿业反弹带动工业生产超预期反弹


12月工业增加值同比增长5.7%(前值5.4%,2017年同期为6.2%);发电量同比增长6.2%(前值3.6%,2017年同期为6.3%),工业生产超预期反弹。

分行业来看,采矿业带动工业增加值超预期反弹。采矿业同比增长3.6%(前值2.3%,2017年同期-0.9%),采矿业超预期反弹在于采暖季对原有“一刀切”环保政策纠偏,导致采矿业反弹支撑总体工业生产反弹。制造业工业生产同比增长5.5%(前值5.6%),符合预期,其中汽车生产拖累继续加大,但有色、非金属矿物、橡胶制品有所反弹;公用事业同比增长9.6%(前值9.8%),符合预期。

预计金融周期下行将继续拖累地产投资、地方债隐性债务监管预示基建投资难有大幅反弹,但结构性供给侧改革暗示制造业投仍有韧性,而高房价。挤压消费短期内或难有改善。“破局之道”在于加大力度通过财政投放货币,加强减税力度,促进“新水”投放,提高内需动力,促进经济的健康增长。

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