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经济下行压力依然存在

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-01-28 09:26:26

本月公布的我国去年四季度GDP增长率为6.5%,创下2009年四季度以来的新低。去年四季度的GDP增长率分别为6.8%、6.7%、6.5%和6.4%,呈现逐季回落态势。全年GDP增长率6.6%,创下1990年以来的新低。从三大支出对GDP季度累计数的贡献率来看,净出口的贡献率为负贡献;在消费方面,2018年底对GDP累计贡献率为76.2%,高于17年的58.8%;投资方面,2018年底对GDP累计贡献率为32.4%,略高于17年的32.1%,投资对GDP累计数的贡献在2018年呈现逐季提高的趋势。从多项数据看,我国经济下行压力依然较为明显,但政策调控方向亦比较明确。在对外贸易环境较不理想的情况下,扩大国内消费和投资,形成强大的国内市场成为当务之急。


(一)新增社融环比提高表外业务有望恢复性增长


12月新增社会融资规模环比有所提高,其主要原因在于非标业务中的未贴现业务承兑和债券融资出现明显的恢复性增长;因年底因素而导致的贷款核销增长也对社融环比增长有一定的贡献。随着央行和有关方面重新认识表外业务,表外业务在2019年有望继续恢复性增长。

受季节性因素影响,新增人民币贷款环比回落。从新增人民币贷款的结构看,中长期贷款的比重依旧处于下降态势,而票据融资等短期贷款与融资比重上升;说明在宽货币的背景下,银行依旧比较谨慎;在央行通过降准和多项流动性工具操作向银行注入流动性后,宽信用还是存在着结构性的障碍。对居民新增贷款的下行显示出居民在收入预期,特别是跨期收入预期降低的背景下,消费的下降和内需的不足。从新增居民存款较去年同期出现较大多增的情况和M1与M2倒剪刀差继续增大看,也可以证明这一点。M1持平而M2走高,M2走高的重要原因在于居民存款的增加,而M1的走平则得益于M0的走高,M0和现金净投放量均创下去年春节以来的新高。

从12月的货币金融数据看,经济依然面临下行压力,内需不足,特别是对大件消费品,如汽车、房屋消费不足,也显示出货币金融结构性矛盾依旧存在,同时,也显示出央行的货币政策逆周期调节在不断强化中。尽管2019年的货币政策依旧定义为“稳健”和“松紧有度”,但其实质是提供充裕合理的流动性。在2019年,不仅社融规模和货币供应量的增速或将有一定的回升,且其结构也将发生一定的转变,如股权融资的比例有望大幅提高,表外业务也会有恢复性增长,随着央行的窗口指导和其他政策的配套,贷款的期限结构也会有一定的改善和变化。由于经济下行压力较大,且货币增速与经济增速基本匹配,无需继续下降,因此,19年中国经济有望从去杠杆正式转入稳杠杆阶段。

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(二)制造PMI低于临界点,需求依然低迷


12月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%,低于临界点;12月份,中国非制造业商务活动指数为53.8%;2018年全年,制造业PMI均值为50.9%。12月市场需求下行压力加大,企业预期趋于谨慎,新订单指数环比萎缩;虽然制造业PMI回落,但生产继续保持增长,企业成本压力有所缓解。食品及酒饮料精制茶、专用设备、铁路船舶航空航天设备等制造业位于57.0%以上,且景气度环比上升。

从分类指数看,生产指数高于临界点,表明制造业生产继续保持增长;新订单指数位于临界点之下,表明制造业企业产品订货量有所减少;原材料库存指数位于临界点之下,表明制造业主要原材料库存降幅有所扩大;从业人员指数位于临界点之下,表明制造业企业用工量有所减少;供应商配送时间指数高于临界点,表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。非制造业新订单指数则保持在临界点之上,表明非制造业市场需求增速有所加快;销售价格指数继续位于临界点之下,表明非制造业销售价格总体水平有所下降;从业人员指数连续位于临界点以下,表明非制造业企业用工量有所回落。

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(三)CPI、PPI下行,存在通缩风险


12月份,全国居民消费价格同比上涨1.9%,为2018年6月以来新低,低于市场预期,主要原因是受非食品部分下跌的影响。公布的全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%,创2016年9月以来新低,亦大幅低于市场预期,通缩压力得到数据的进一步验证。国际油价的下跌,导致石化产业链继续拉低PPI同比。

可支配收入增速下降以及房价高企挤压需求导致消费能力的下降,需求放缓带动了价格的下行。一月国际油价的回升或有望改善CPI和PPI的持续下降。但由于供需双方动力均较弱,因此预计反弹空间或将有限。整体来讲,受经济下行预期的影响,通缩风险依然存在。

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(四)增加值小幅反弹,消费趋势仍然下行


12月份,规模以上工业增加值同比增长5.7%,比上月加快0.3个百分点,环比增长0.54%。2018年全年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.2%,增速缓中趋稳。虽然制造业增加值12月同比增加5.5%,但从近期PPI、工业企业盈利、PMI的弱势表现来看,未来制造业生产端较难出现大幅复苏。为了能够扩大内需,今年基建投资或有望较反弹;若经济下行压力持续加大,甚至有望放松一线和部分二线城市地产刚需调控的可能性。需求侧刺激措施的实施有望对相关行业形成一定的拉动,今年工业增加值中枢或保持区间幅度,中间值或略有下移。

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消费方面,12月份,社会消费品零售总额35893亿元,同比名义增长8.2%,增速比11月份提高0.1个百分点。其中,限额以上单位消费品零售额15084亿元,增长2.4%。从分项数据看,乘用车当月同比继续下滑,继续拖累消费,表明需求端依然较差。

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(五)固定投资投资额回升,地产需求较弱


2018年1-12月,全国固定资产投资(不含农户)635636亿元,比上年增长5.9%,增速与1-11月份持平,比上年同期回落1.3个百分点。从环比速度看,12月份固定资产投资(不含农户)增长0.42%。其中,民间固定资产投资,比上年增长8.7%,增速比上年提高2.7个百分点。虽然18年全年制造业投资和地产投资增速均强于2017年,但基建投资受表外融资收紧出现较大幅回落,是拖累整体投资增速下行的主要因素。近期,国家统计局答记者关于基础建设投资补短板的问题时指出,中国虽然已经是全球第二大经济体,但基础设施建设发展不平衡,与欧美发达国家存在很大差距,仍有相当大的发展提升空间。因此,预计今年基础建设投资或将回升,而主要方向将与中央经济工作会议指出的“加快5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设步伐”相一致。

2018年1-12月,全国房地产开发投资比上年增长9.5%,增速比1-11月份回落0.2个百分点,比上年同期提高2.5个百分点。房地产投资的回升主要得益于土地购置费的高速增加,而建安投资则呈现负增长态势。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.8%。房地产去库存效果显现,年末商品房待售面积比上年末减少6510万平方米,过去两年间共减少了1.8亿左右平方米的商品房库存。不过,虽然投资数据仍处高位,但全国房地产开发投资增速已连续四个月从两位数回落到一位数的水平,9.5%增速也成为年内最低的投资数据。

从商品房销售额来看,全年销售额增长12.2%,比1-11月份提高0.1个百分点,比上年回落1.5个百分点。受二三线城市棚改等政策带来的影响,部分城市依然是去库存。虽然面积销售数据依然上涨,但增速明显放缓,12月虽然销售有所上行,但已经出现了成交面积同比下调。2019年如果政策不变,市场将出现明显调整。但若经济压力不断增加的话,或将放宽对一二线城市刚需房购买政策的限制。

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(六)全球制造业PMI持续下降,全球经济下滑预期进一步增加


美国12月ISM非制造业PMI录得57.6,低于预期和前值,跌至去年7月以来最低,也是自金融危机以来的第三大跌幅。欧元区12月制造业PMI持续下滑,欧元区其他主要国家制造业延续疲软表现。其中,12月德国制造业PMI继续下滑,法国制造业PMI则进入收缩。欧元区制造业整体增长放缓的主要原因是新订单指数的进一步疲软。英国12月制造业PMI指数则小幅回升,主要原因在于新业务的强劲流入和采购库存的稳步增长。在价格方面,12月投入成本通胀降至两年来的最低点。日本12月制造业PMI小幅回升,主要受新订单增长加快,但总体上仍相对稳定,同时本月出口销售有所下滑。在价格方面,通胀压力普遍降温。俄罗斯12月制造业PMI小幅下滑,但12月新业务继续稳步增长,海外新业务连续第五个月增长。在价格方面,制造业企业的投入价格上升幅度较缓。12月全球制造业PMI表现低迷,通胀压力进一步缓解,产出增长依然疲弱,新订单和就业增长率均放缓。

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