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2018年工业企业利润点评

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-01-30 09:17:02


事件:


2019年1月28日国家统计局发布数据,2018年12月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.9%,前值-1.8%;2018年全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.3%,前值21%。


1、工业品价格增速下滑,单月企业利润同比降幅略有扩大


工业品价格增速下滑,2018年年12月单月企业利润同比降幅略有扩大。工业企业利润可以大致从量、价和主营业务利润率增速三方面解释,从量上来看,2018年12月工业增加值同比增长5.7%,增速比11月提高0.3个百分点,主要由于环保限产力度减弱,采矿业增加值同比增速回升1.3个百分点至3.6%。从价上来看,2018年12月PPI同比增长0.9%,增速不及11月的2.7%,主要有3个原因:其一,油价下跌,石油和天然气开采业价格环比下跌12.9%,同比上涨4.5%,增速比上月回落19.9个百分点,石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比上涨5.7%,增速比上月回落11.9个百分点,对CPI拉动率降低0.67个百分点。其二,环保限产力度不及2017年同期,黑色金属价格涨幅回落,黑色金属冶炼及压延加工业价格增速从5.3%降至-2.7%,对CPI拉动率降低0.54个百分点。其三,基数抬升,2017年12月PPI环比增速从0.5%上升至0.8%。从利润率增速来看,2018年12月主营业务利润率同比减少2.94%,降幅较11月(-9.04%)收窄,主要原因是2017年12月主营业务利润率偏低。

需求疲弱,企业主动去库存。2018年1-12月工业企业产成品存货同比增长7.4%,增速不及1-11月(8.6%),工业企业产成品存货是包含量价的指标,PPI同比增速在2018年12月回落至0.9%,可能对存货有所干扰,但是PMI产成品库存指数是不含价格的指标,2018年12月PMI产成品库存指数从48.6%回落至48.2%,同时,新订单指数下降至49.7%,指向需求疲弱,企业进入主动去库存阶段。与此同时,央行2018年四季度调查问卷显示企业贷款需求指数比上季度降低2.2个百分点,企业主动收缩融资需求,2019年企业或延续主动去库存。

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2、国企利润增速向民营企业收敛


从结构上看,2018年1-12月国有及国有控股企业利润增速从16.1%降至12.6%,民营企业利润增速从10%上升至11.9%。国企利润增速向民营企业收敛的原因在于:一方面,PPI增速已经低于CPI增速,上游行业对下游行业的利润挤压程度减弱,而国企以上游行业居多,民营企业以下游行业居多(当然也有小部分民企是上游行业,并保持着不错的利润增速);另一方面,这一轮宽信用的主体是民营企业,民营企业信用环境得到一定程度改善,此前信用收缩与上游原材料涨价导致民营企业经营成本上升的情况有所缓解。

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3、企业盈利放缓后,需要关注什么和做什么


2019年可能继续面临量价齐跌的局面,且PPI增速可能长期处于CPI增速下方,上游行业对下游行业利润空间的压制会进一步缓解,但工业品通缩环境下,整个工业企业利润都在压缩,我们需要关注盈利放缓带来的影响:

其一,“债务-通缩”循环。通缩将导致实际利率抬升与企业盈利下滑,不利于企业处臵债务,增加信用风险,并且容易导致通缩的自我实现。

其二,压制制造业投资增速。企业盈利改善传导至制造业投资需要1年左右,工业企业利润增速从2015年的-2.3%上升至2016年的8.5%,再上升至2017年的21%,从而推动制造业投资增速自2017年以来反弹。而2018年工业企业利润增速从21%降至10.3%,将拉低制造业投资增速。

其三,就业压力。企业部门的压力会逐渐传导至居民部门,表现为就业需求减少,企业裁员降薪。两个行业可能首当其冲,一是此前受益于供给侧改革与油价上涨的上游原材料行业,二是与贸易相关的行业,例如电气机械及器材制造业、计算机及通信电子设备制造业,外需放缓对相关行业的就业产生冲击,根据智联招聘与中国就业研究所联合发布的2018年四季度《中国就业市场景气报告》,贸易行业招聘需求连续四个季度同比下滑,下滑明显的地区主要集中在对贸依存度较高的东部和西部地区,如深圳、宁波、重庆等。

为了应对通缩风险下企业盈利放缓的影响,我们认为需要从供需两端入手:

需求管理可以迅速稳定经济,保障就业和社会稳定,从而为供给侧改革提供良好的宏观经济环境。出口、房地产投资、制造业投资、消费增速均有下行压力,基建投资有望反弹,是托底经济的关键点之一。2019年有可能在资金来源方面有所放松,一是保证地方平台合理的融资需求,二是对非标的定义或投向基建的非标有所放松,三是增加专项债发行额度,全国人大常委会正式授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额合计1.39万亿元,我们预计2019年新增专项债额度有望超过2万亿元。同时,在激励机制方面也可能完善,2018年12月底召开的政治局会议强调的“激励干部担当作为”或许就有此意。

同时,坚持以供给侧结构性改革为主线,依靠供给管理来实现经济增长。

第一,需求管理只能熨平经济波动,不可能使经济增速偏离经济增长路径(潜在经济增速)太多,而经济增长的源泉则来自技术进步、资本积累和劳动力等,对于转型国家,制度改革也很重要。发达国家的制度比较成熟,对外开放水平较高,当经济周期处于衰退阶段,更偏重利用需求管理政策,熨平经济波动。

第二,随着我国科学技术逐渐接近发达国家,“后发优势”减弱,同时,资源方面的约束也越来越强,加大对外开放,不仅有利于扩大外需,实现需求扩张,还有利于中国学习国外的先进技术,利用国外资本、资源,实现供给扩张。

第三,包括制度、产品等方面的有效供给增加,还可以促进需求扩张。中国不缺高质量需求,缺少的是高质量供给。在缺乏有效供给时,由于居民的消费边际效用递减、企业的资本边际报酬递减,需求管理的效果会越来越弱,而且还容易引发债务风险、房地产市场风险等。过去供给侧结构性改革方面的“三去”政策属于供给侧做减法,而现在去产能、去库存、去杠杆都取得一定成效,供给侧做减法最剧烈的阶段已经过去,需要供给侧做加法配合市场化改革,来打开被抑制的需求,促进形成强大国内市场。

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