400-966-3020

24小时客服热线

资讯动态> 需求持续低迷 经济复苏动能不足
需求持续低迷 经济复苏动能不足

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-02-12 09:40:10

事件:2019年1月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5%,较上月提高0.1个百分点;中国非制造业商务活动指数为54.7%,较上月提高0.9个百分点;综合PMI产出指数为53.2%,较上月提高0.6个百分点(见图1)。

点评:11月份制造业供给略有扩张,需求继续回落,经济复苏动能持续减弱,企业进入去库存阶段;价格指数降幅收窄,预计1月PPI同比增长0.1%左右,全年约增长0.1%。


1.1从反应供给的指标看,制造业生产虽略有扩张,但势头趋弱


1月生产指数为50.9%,比上月上升0.1个百分点,比去年同期下降2.6个百分点。从较长时期的历史同期数据看,本月生产指数较2012-2018年同期均值低1.6个百分点(见图2),亦逊色于经济增速持续下降期间(2012-2018年)同期的表现,说明制造业生产虽略有扩张,但势头趋弱。具体来看,一方面企业采购意愿有所回落,1月采购量指数为49.1%,较上月下降0.7个百分点,在临界值下方继续回落;另一方面,原材料库存指数为48.1%,较上月提高1.0个百分点(见图3),但仍继续处于收缩区间,反映投资者对未来经济活动预期没有实质性转变,尤其是对中长期投资收益预期没有明显转变。2005年以来,只有2006-2008年和2009-2011年存在原材料库存指数超过50%的现象,前者是我国经济增长处于黄金十年期间,后者主要受四万亿刺激政策影响,投资预期大幅转好所致。

image.png


1.2从反应需求的指标看,内外需依然承压


1月新订单指数、新出口订单指数、进口指数分别为49.6%、46.9%、47.1%,分别比上月变动-0.1、0.3和1.2个百分点(见图4)。其中新订单、新出口和进口订单指数分别反应总需求、国外需求和国内需求情况。新订单指数在临界值下方继续下降,反映有效需求不足。其中,新出口和进口指数虽较上月有所上升,但仍低于临界值较多,表明外部环境变数依然较多,内部需求复苏动能较弱,中美贸易磋商的不确定性依然较大,预计其对我国内外需的负面影响仍将持续。

image.png


1.3从反应供给和需求对比的指标看,供需缺口有所扩大


“生产和新订单指数差”和“新订单与产成品库存差”都可以用来衡量供给和需求的对比变化。从“生产和新订单指数差”来看,两者差值越大,说明制造业的生产增长相对好于需求,相反则反之。1月生产和需求指数分别较上月提高0.1和下降0.1个百分点,受天气转冷影响,部分制造业行业进入生产淡季,生产回落幅度大于需求,“生产和新订单指数差”也从上月的1.1%升至1.3%(见图5),较上月扩大0.2个百分点。整体来看,由于去产能和环保督查等政策的持续推行,2016年以来供需缺口持续收窄,但2018年2月以来,供需缺口呈现扩大趋势,这可能与国内需求的逐步回落有关。

image.png

从“新订单与产成品库存差”指标看,差额越大,表明新增需求变化要大于代表供给能力的产成品库存的变化,市场需求力量大于供给力量,反之则相反。此外,从历史数据看,两者之差越大,工业增加值增速越高。1月两者差值为2.5%,比上月提高1.0个百分点(见图6),预示着1月工业增速大概率不会下降。


1.4从反应经济周期的指标看,工业生产进入去库存阶段


由于产成品库存和原材料库存分别代表下游需求的紧张程度和上游投资情况,所以两者的相对走势变化反应了经济周期状态。

1月份产成品库存指数为47.1%,较上月下降1.1个百分点;原材料库存指数48.1%,较上月提高1.0个百分点,但仍都处于收缩区间(见图7)。产成品库存指数下降,源于在市场需求持续回落的背景下,中下游企业生产虽有所扩张,但势头明显不足,中下游企业生产意愿依然不强,致使中下游企业库存有所下降。原材料库存提高,主要原因在于企业春节前备产,但由于中下游企业生产意愿的不足导致上游企业库存积压。考虑到国内外需求的持续走弱,企业生产意愿将将继续承压,工业企业将进入去库存阶段。

image.png


1.5非制造业扩张加速,其中服务业回升明显,建筑业高位回落


1月非制造业商务活动指数为54.7%,比上月提高0.9个百分点,比去年同期回落0.6个百分点(见图8)。总体来看,非制造业扩张加速。分行业看:

服务业回升明显。1月服务业PMI指数为53.6%,较上月提高1.3个百分点(见图8),是2018年下半年以来的新高点,主要原因在于节日效应作用和消费升级的作用下,与居民消费、出行密切相关行业表现较为活跃。从市场需求和预期看,1月份新订单指数和业务活动预期指数为50.2%和58.8%,分别比上月提高0.9和下降1.4个百分点。新订单指数重回扩张区间,表明市场需求有所恢复。业务预期指数虽有所下降,但仍在高位区间,表明企业对服务业市场依然普遍看好。

建筑业景气度高位回落。1月建筑业指数、建筑业新订单指数、建筑业业务活动预期指数分别为60.9%、55.8%、64.5%,分别较上月变动-1.7、-0.7和0.0个百分点(见图9)。受冬季低温天气和春节临近企业员工集中返乡等因素影响,建筑业景气度有所下降;新订单指数虽有所下降,但持续位于高景气区间,表明建筑业市场需求稳步增长;同时业务预期指数与上月持平,位于60%以上的高位区间,表明企业信心较强,建筑业有望继续保持平稳增长。

近几年来,建筑业指数一直处在扩张区间,主要受益于房地产投资增速下降平缓和基础设施建设投资增速较高。之所以做出上述判断,是因为根据国家统计局对建筑业的定义,建筑业统计范围包括房屋和土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰业、其他建筑业,直接涉及到房地产和基础设施投资。2018全年房地产和基建(不含电力)投资分别增长9.5%和3.8%,增速比2017年全年提高2.5和下降15.2个百分点,房地产投资增速的较快增长使建筑业一直位于扩张区间。展望未来一段时间,我国经济稳中有变,变中有忧,经济下行压力有所加大,国家加大了对基建投资补短板力度,房地产投资调控政策虽难言放松,但房地产投资增速仍将缓慢下降,不会出现断崖式下跌。随着2019年基建补短板项目的落地和项目资金的到位,未来建筑业指数可能仍然高位趋缓,不会出现大幅下降。

image.png


1.6从价格指标看,中下游企业利润空间依然承压,预计1月PPI同比增长0.1%左右,全年约增长0.1%


1月份,PMI中的原材料购进价格指数为46.3%,较上月增加1.5个百分点;出厂价格指数为44.5%,较上月提高1.2个百分点(见图10)。1月价格指数降幅收窄,原材料购进价格提高幅度大于出厂价格,且均位于收缩区间,中下游行业利润依然承压。1月购进价格有所提高,但仍在收缩区间,预示1月工业生产者价格指数PPI下降压力有所减弱,但企业成本的下降将使PPI继续下滑,综合来看,预计1月PPI同比增长0.1%左右,全年约增长0.1%。


1.7从全行业来看,我国企业生产活动保持扩张,经济结构不断优化中


国家统计局自2018年1月份开始发布月度中国综合PMI产出指数,该指数是PMI指标体系中反映当期全行业(制造业和非制造业)产出变化情况的综合指数,是世界通行的监测当期国家或地区总体经济发展生产景气状况的重要指标之一。

1月份,综合PMI产出指数为53.2%,比上月增加0.6个百分点(见图11),表明我国企业生产经营活动继续保持扩张态势。2016年二季度以前,我们按照统计局公布的方法估算的综合PMI产出指数与工业增加值基本同步变化,但从2016年二季度开始,综合PMI产出指数先上升后下降,而工业增加值同比增长平稳,12月份工业增加值为5.7%。综合PMI波动的频率和幅度超过工业增加值,表明2016年年中以来,我国服务业对经济的贡献增加,经济结构调整加快,未来服务业将在经济中发挥更大作用。

image.png


2大中小型企业PMI分化态势未变,“国进民退”现象依然存在


从近几个月不同企业规模的制造业PMI指数看,1月份大型、中型、小型企业PMI分别录得51.3%、47.2%、47.3%,分别较上月变动1.2、-1.2、-1.3个百分点。其中,大型企业PMI有所提高,在荣枯线上方波动;同期中型企业有所下降,9月份以来在持续在荣枯线下方波动;小型企业PMI则基本位于荣枯线下方,2017年二季度突破荣枯线,但很快又落到荣枯线以下,9月份再次突破荣枯线,1月在荣枯线下方继续回落。总体来看,1月份大型企业和中小型企业PMI差有所扩大,分化态势依旧(见图12)。值得注意的是,中型企业PMI连续5个月低于小型企业,这可能和最近央行加强对小微企业的定向信贷支持有关。

从数据来看,大型企业PMI自2016年5月以来一直保持增长的态势,且一直在荣枯线以上,表明生产经营活动持续向好,1月其PMI指数提高较多,但不改其下降的长期趋势。二季度以来,国有企业利润增速持续下降(见图13)。我们认为随着去产能的边际趋弱,国有企业利润增速大概率将继续下降,国有企业的景气指数亦将随之回落。

中型企业可能受益于PPP和国务院民间投资督查活动影响,自2016年10月份以来在荣枯线附近波动,9、10月份下降较多,11月份有所反弹,但近期受国内需求回落影响下降较多。1月小型企业PMI指数亦有所下降,在临界值下方继续回落,与12月份民间与固定资产投资增速差收窄相一致(见图14)。

image.png

免责声明:本内容仅作为投资过程的参考,不构成买卖建议。投资者据此投资,风险自担。市场有风险,投资需谨慎。未经许可版权所有不得复制传播。

人气推荐