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2月经济数据预测

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-03-10 10:03:03


实体经济数据:


猪肉价格和鲜菜价格均有上升,但由于去年同期的高基数效应,预计CPI下行0.2个百分点至1.5%;PMI原材料价格指数的回升,我们判断PPI环比降幅将大幅收窄,但并不改变下降趋势,预计2月PPI同比小幅下降0.1个百分点至0%;经济动能仍然不足,1-2月工业增加值增速下降至5.5%;固定资产投资5.9%左右;以春节作为观察窗口,消费继续下降至8%;1月进出口增速双双超预期反弹,更多的是春节扰动,2月出口增速下降至-10%,尽管国内需求仍弱,但由于大宗商品价格上涨,进口增速或将小幅回升。

风险提示:稳增长政策超预期;外部环境不确定性。

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1.实体经济预测


1.1.1-2月工业增加值增速下降至至5.5%

2月PMI生产指数下降至49.5,创2009年以来新低,显示企业主动去库存周期仍在持续;6大发电集团耗煤量1、2月同比分别为-6.98%、-14.87%,继续呈现回落态势;2月高炉开工率持平为65.75%。经济生产动能仍然不足,我们预测1-2月工业增加值增速下降至5.5%。

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1.2.固定资产投资增速在在5.9%左右

我们估计基建小幅企稳,制造业持平,地产小幅下滑,总体投资增速在5.9%左右。

三大分项分别展望,2018年年初以来工业企业利润持续下滑,盈利预期的变化很容易影响企业进一步的库存投资和资本支出意愿,考虑政策逆周期政策在逐步加强,预估制造业投资增速可能暂时持平。

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对于地产投资,关键还是在于实际利率走势,近期实际利率有所回升,预估地产投资增速可能小幅回落。

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2018年年末开始,基建投资触底回升。采用两个观察基建投资的指标:(1)发改委批准项目和(2)中国建筑公司订单;项目领审批领先于落地,建筑公司订单是项目到基建落地之间的中间环节。发改委项目在2018年11月开始放量,11月、12月分别审批通过了2321.37亿元和7701.15亿元的项目,其中主要是积压的地铁项目。1月审批通过1348.55亿元,审批数额有所下滑,但从中国建筑的订单情况看,总体建筑订单缓慢企稳。预估基建投资维持企稳态势。

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1.3.CPI下降0.2个百分点至1.5%,PPI下降0.1个百分点至0%

2月猪肉价格和菜价均有所上升,非食品项受大宗商品回升影响环比同样上涨;但去年同期环比上升1.2%,受制于高基数作用,我们预计CPI将下降0.2个百分点至1.5%。

同样基于大宗商品价格回升的判断,结合PMI原材料价格指数的回升,我们判断PPI环比降幅将大幅收窄,但并不改变下降趋势,预计2月PPI同比小幅下降0.1个百分点至0%。

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1.4.消费下降至8%

春节黄金周消费领先于全年消费趋势,春节黄金周同比增速8.5%,下降1.7个百分点;由于低基数效应,2019年1月汽车销量企稳回升。综合来看,消费将小幅下降至8%左右。

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1.5.出口下降至-10%,进口或小幅反弹至0%

1月进出口增速双双超预期反弹,我们认为更多的是春节扰动,从这个角度看1月的出口增速大概率回落。海外需求仍弱,主要国家PMI仍然处于下行周期;领先指标韩国出口同样下行。

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根据PMI出口订单观察,我们判断2月出口增速(美元计价)将下探至-10%附近。

进口方面,国内需求仍弱;但是从价格上看,原油、铁矿石等大宗商品价格1、2月反弹(反弹趋势在3月有所减弱),综合判断进口或小幅反弹至0%附近。

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2.货币信贷数据


1月天量的信贷、社融数据背后很大程度上是票据融资的冲量。票交所数据显示,2月票据融资明显降温,票据承兑、票据贴现规模均大幅下滑。预计2月表内外票据融资规模在-1400亿左右,表内票据融资小幅正增长,约300亿。

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鉴于表内票据快速回落,新增人民币贷款大概率不会大幅超预期。从银行信贷历史投放规律来看,近三年2月信贷占比约在5.5%附近(2017年占比8.65%而1月占比显著低于附近年份,可能与春节在1月有关)。如果按照全年新增信贷规模17.60万亿、2月占比5.5%至6.0%的比例,2月新增信贷在1万亿附近,当然在银行大力投放之下可能有所提升。

结构上来看,票据融资占比下降的同时预计短期贷款占比将进一步提升,中长期贷款占比短期内不会有大的改善。

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根据我们的测算,2月纳入社融的地方专项债预计1600-1700亿元;据Wind统计,2月企业债券净融资预计400亿;ABS净融资-200亿;股权融资预计300至400亿。新增委托贷款预计延续前期趋势为-500亿元;新增信托贷款预计增加100亿元(用益信托网)。

考虑到春节因素,2月M1增速预计将有所恢复,鉴于信用扩张幅度并不大,预计2月M2同比增速在8.3%左右。

综上所述,预计2月新增人民币贷款1-1.1万亿;社融约1.2-1.3万亿,同比增速10.38%;M2同比增速预计8.3%。

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