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央行意外定向降准,政策基调变了吗?

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-05-09 09:39:07

此次央行降准,定向与结构性特征明显,央行用意何在?在时机选择上有何讲究?


(一)政策目标


文章认为,央行定向结构性降准的主要意图是:

1、加大对实体经济薄弱环节的扶持力度。

为应对国内资本市场发展不够成熟的现状与结构性矛盾,央行推出结构性定向政策,对国内中小微民营企业,农业等薄弱环节进行精准扶持。目前我国的农村商业银行绝大部分是服务县域内的中小金融机构,直接对接民营与小微企业,具有普惠金融性质,央行针对性地释放长期限、低成本资金,有助于增强这些银行扶持中小微企业的能力与意愿。

2、中小民营企业融资难、贵问题仍突出。

目前,国内中小微民营企业囿于风险溢价、国内多层次资本市场不成熟等因素,叠加国内企业转型升级的背景,中小民营企业融资难、贵问题仍突出。据Wind统计,截至5月8日,年内国内债券违约62只,金额达到420.26亿元,其中民营企业实质违约达到44只,占比70%。

2018年银行金融机构对小微企业贷款增速放缓明显,在一定程度上,反映了中小民营企业发展仍面临较大逆风,央行采取结构性定向降准配合财政政策等措施降低企业融资成本,增强盈利能力,释放微观主体活力。

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3、央行政策保持稳健。

央行定向结构性降准的举措,向市场释放了重要信号:货币政策延续稳健基调,精准滴灌,不搞“大水漫灌”,央行工作的重心仍是扶持实体经济与改革。

同时,央行实施定向结构性降准能较好地兼顾稳增长、防风险与稳宏观杠杆三者之间的平衡,央行定向结构性降准并进行动态检查、考核,将控制资金违规流入房地产与相关资本市场,推升资产泡沫风险等;另外,央行定向结构扶持中小微企业,优化国内杠杆结构,提升资源配置效率,避免总量数量型政策推升宏观经济整体杠杆率。


(二)时机选择


此次央行降准的时机选择特朗普关税威胁与国内股市开盘前一刻,政策时机选择耐人寻味,市场猜测央行此次定向降准与特朗普关税威胁是否有关联。文章认为,从对冲特朗普“黑天鹅”冲击市场,稳定预期的角度看,二者存在一定联系。

五一节前,国内股市连续六日缩量调整,以及5月消息面偏淡的情况,投资者对后续A股走势的判断出现分歧,市场情绪本身很敏感,特朗普在这个节骨眼上对中国关税威胁,“黑天鹅”冲击市场情绪,多种负面消息的“共振”,易引发市场的过度恐慌。

央行为避免市场反应过激,在股市开盘前宣布定向结构性降准有助于稳定市场情绪。之所以说选择这个时机,是为了“避免市场反应过激”,主要是因为:

1、中国经济企稳格局未变,近期波动的是市场预期与情绪。

尽管4月国内制造业PMI有所回落,但是连续两个月处于扩张区间,从国内信用环境改善,托底政策效果逐步释放等因素看,国内经济有望延续企稳改善态势。根据五一节假期的相关数据,国内的消费“量”、“质”都在提升,相对于民众需要,目前有效供给仍显不足。

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2018年国内股市“跌跌不休”的主要是由国内信用环境收缩,去杠杆导致的,而贸易摩擦只是放大了市场的悲观情绪,数据显示,2018年我国出口增速较2017年改善,美国贸易逆差在扩大。

2、特朗普目前只是释放关税威胁。

美国是否能再次承受贸易争端影响,值得怀疑。

首先,与前一轮“有选择性”地对中国输美2000亿美元商品加征关税不同,本轮如果特朗普全面提升中国输美商品关税将对美国各阶层产生冲击,而最容易受到影响的当属中下收入阶层,特朗普全面提升输美商品关税实际上是在对美国民众增税,使得美国民众国的福利被削减;美国全面升级中美贸易争端使得美国的消费与投资容易出现螺旋式的下降,美国经济可能加速放缓,无疑将对处于历史高位的美股构成冲击。

因此,5月6日国内股市大幅下挫,很大程度是多个利空因素叠加下所造成的恐慌情绪的释放,市场反应过激了。


定向降准影响


1、利好实体经济。

央行定向降准释放长期、低价流动性,增强银行信贷投放能力,有助于舒缓中小微企业融资难、贵问题,信贷货币扩张,经济扩张,这将对国内投资、消费将产生经济效应。另外,去年以来偏积极的货币、财政政策,改革红利逐步释放,国内经济前景乐观。

2、对A股影响正面。

主要从三方面影响股市:首先,此次央行降准进一步巩固经济企稳格局,基本面企稳,企业盈利前景改善,利好股市表现;其次,央行降准本身就是释放流动性,货币政策宽松利好市场情绪;第三,央行定向降准时机,向市场释放护盘用意,避免市场恐慌情绪进一步发酵、自强强化,目前看,全球投资者仍看好中国资本市场长期发展前景。

3、对人民币汇率影响偏中性。

央行表示,本次央行定向结构降准释放的2800亿元资金全部用于支持民营和小微企业贷款。此次降准相当于专款专用,结构性特点明显,显示央行并非“大水漫灌”,央行政策更加关注实体经济发展;货币因素对货币影响偏中性。

从国内经济基本面、国际收支及美联储政策发展态势看,人民币汇率稳的基础扎实。

4、对债市、楼市影响有限。

此次央行定向释放流动性是针对实体经济中的薄弱环节,降准并非指向债市与房地产市场。

首先,央行精准滴灌、定向投放使得市场流动性难以出现趋势宽松,央行大概率仍将保持市场流动性松紧适度,引导金融机构加大实体经济扶持力度。其次,央行将加强对资金流向进行严格监管考核。这使得资金违规绕道流入房地产的可能性大幅下降,同时,国内房地产调控并未退出,只是更加强调因城施策,精准调控。


央行政策展望


目前国内外经济的环境较为复杂。

国内:央行需要平衡好稳增长、防风险与稳宏观杠杆之间的平衡,需要高度关注国内物价、就业走势;从短期困难与中长期经济健康发展关系看,央行需要继续通过供给侧结构改革推进利率、汇率市场化改革、培育多层次资本市场、降低风险溢价、疏通货币政策传导等,提升金融市场对实体经济服务能力。

海外:欧美经济趋缓与贸易保护对我国外需影响偏负面;英国脱欧、地缘政治继续对全球构成冲击;全球市场波动风险如影随形;美联储大幅放缓政策正常化节奏,但依赖经济数据使得美联储决策未来仍存在不确定性等。

2019年2月19日,世界贸易组织(WTO)发布的季度性全球贸易景气指数(WTOI)为96.3,创2010年3月以来最低,若该指数低于100,则表明今年第一季度贸易扩张低于趋势水平。

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综合国内外的情况,文章预计,后续央行政策仍将“以我为主、稳字当头”,保持流动性松紧适度,加强结构性政策引导金融机构扶持实体经济中的薄弱环节,这也是“三大攻坚”的内在要求;央行避免过度宽松货币政策引发局部杠杆、资产泡沫风险集聚;年内金融开放,利率与汇率市场化改革仍将是重心。

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