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金融数据如期回落,货币政策仍将宽松

来源:国诚投资 作者:陈盛 2019-05-11 09:35:23


1.主要数据


中国4月社会融资规模增量1.36万亿元,市场预期1.65万亿元,前值2.86万亿元。

中国4月新增人民币贷款1.02万亿元,市场预期1.20万亿元,前值1.69万亿元。

中国4月末广义货币(M2)同比增长8.5%,预期8.5%,前值8.6%。

中国4月狭义货币(M1)同比增长2.9%,预期4.3%,前值4.6%。

中国4月流通中货币(M0)同比增长3.5%,预期3.0%,前值3.1%。


2.社融回落社融回落,非标收缩


4月份社融增量录得1.36万亿元,如市场预期回落,但降幅超过预期。比上年同期少4080亿元。社融存量同比增速下降0.29个百分点至10.4%,但仍高于去年全年9.78%的增速。一季度名义GDP增速为7.37%,而社融存量增速到达到10.69%,偏离货币政策“国内生产总值名义增速相匹配”的目标以,所以4月份社融增速回落为合理回归。

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分项来看,人民币贷款增加8733亿元,同比少增2254亿元,是拖累社融增量的最素大因素;外币贷款折合人民币减少330亿元,同比多减304亿元。非标融资在3月月份短暂回升后再度大幅收缩,委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项非标融资合计减少1427亿元,同比多减1305亿元。其中,委托贷款减少1199亿元,同比少减282亿元;信托贷款增加129亿元,同比多增230亿元;未贴现的银行承兑汇票减少357亿元,同比多减1811亿元。4月利率有明显抬升,企业发债受阻,导致企业债券净融资同比减少391亿元至3574亿元。地方政府发债依旧放量,专项债券净融资1679亿元,同比多871亿元;非金融企业境内股票融资262亿元,同比少271亿元。

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整体来看,在一季度天量社融之后,二季度社融增量回落为必然趋势。4月份社融的下降并不意味着货币政策转向紧缩,是货币政策“松紧适度”指导思想下的正常调整。


3.居民长期贷款增加,企业贷款意愿仍低


4月新增人民币贷款为1.02万亿,低于市场预期的1.2万亿,同比少增1615亿元。一季度新增信贷较去年同期大幅增加,其中可能有商业银行为了完成对中小企业的放贷指标而进行的冲量,故4月份下降亦属意料之中。

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结构上看,住户部门贷款增加5258亿元,与去年同期基本持平。其中,短期贷款增加1093亿元,同比少增648亿元;中长期贷款增加4165亿元,同比多增622亿元。居民中长期贷款多用于购房,,4月份居民中长期贷款的放量增长预示商品房销售仍有支撑。非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元,其中,短期贷款减少1417亿元,同比多减2154亿元;中长期贷款增加2823亿元,同比少增1845亿元。企业中长期贷款增量较低,反映出企业融资意愿不高,投资意愿低迷,整体经济企稳仍有待验证。票据融资增加1874亿元,同比多增1851亿元,票据冲量明显。非银行业金融机构贷款增加1417亿元。

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4.货币供应增速回落,企业存款明显减少


4月份M2同比增速回落0.1个百分点至8.5%,符合市场预期,比上年同期高0.2个百分点。M1同比增长2.9%,较上月低1.7个百分点,M1增速下降主要由于企业存款大幅下降,于由于4月份是缴税大月,企业存款降低符合季节性变化;但在减税落地的背景下,存款降幅仍然过大,可能由于经济下行的背景下,企业贷款较低的缘故。

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4月份财政存款增加5347亿元,主要由于业企业4月集中缴税,属于正常季节性变化但增量较去年同期较低,反映出减税以及财政支出增加的影响。

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5.贸易摩擦风险犹存,货币政策仍将宽松


4月份社融、信贷、货币供应量增速均有所下降,为一季度宽货币的回调。但我们认为货币政策并未转向,未来仍将保持宽松的主基调。

首先,经济企稳有待确认,逆周期调节仍需发力。虽然一季度经济数据好于预期,但整体经济仍处下行通道。4月份PMI回落至荣枯线附近,出口增速大幅下降,社融及信贷不及预期;各种迹象表明目前经济尚未确认底部,政策仍需发挥逆周期调节的作用,需要货币政策相对宽松。

其次,通胀上行幅度低于预期,货币政策仍存在调节空间。3月份CPI同比2.3%,4月份CPI同比2.5%,均低于市场预期。根据我们的测算,CPI年中高点不会突破3%,PPI即将下行并有可能转负。整体通胀的压力与此前市场预期相比较低,所以货币政策仍存在宽松的空间。

此外,近日中美谈判发生异变,市场恐慌情绪蔓延,资金面需要呵护。特朗普推特发文威胁加征关税之后,央行随即进行定向降准,投放2800亿资金,以维持市场和企业情绪的稳定。目前谈判前景仍存在较大的不确定性,未了缓解恐慌情绪带来的经济下行压力,货币政策仍需保持宽松。

综上所述,我们认为货币政策不会转向紧缩,仍会保持相对宽松。降准等“量”的工具可能会被使用,但短期内降息的概率很小。货币政策将更注重结构性疏导而非大水漫灌。

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